Cosa c'è in serbo per il settore dei fertilizzanti l'anno prossimo? Condividiamo una parte della grande strategia degli analisti BCS per il mercato russo: vediamo come andranno le cose nel settore nel suo insieme e quali titoli saranno i favoriti.
I fertilizzanti fosfatici non sono ancora interessati dalle sanzioni
Le caratteristiche fondamentali del mercato dei fertilizzanti fosfatici rimangono stabili. I prezzi dei fertilizzanti sono diminuiti rispetto ai massimi del primo e secondo trimestre del 1, ma rimangono al di sopra delle medie pluriennali. In termini di volume, le esportazioni (e la produzione) di fertilizzanti fosfatici non sono state influenzate.
Il dazio all’esportazione (che probabilmente si applicherà dal 2023) è fissato a un tasso abbastanza ragionevole del 23.5% e verrà addebitato solo su prezzi superiori a 450 dollari per tonnellata. L'attuale livello dei prezzi è superiore a questa soglia, ma è improbabile che il dazio sia troppo elevato. Il fattore chiave da tenere in considerazione è il graduale calo dei prezzi: a nostro avviso, il mercato dei fertilizzanti sta riducendo il premio per il rischio geopolitico.
Un'altra questione importante è la preservazione dei volumi delle esportazioni, mentre non escludiamo altri fattori negativi (sanzioni, blocchi o altre violazioni delle consegne di esportazioni).
FosAgrò
Ribadiamo la nostra raccomandazione HOLD per le azioni PhosAgro e abbassiamo il nostro prezzo target a RUB 6,600 da RUB 6,900. Le previsioni aggiornate sul tasso di cambio abbassano leggermente la nostra stima.
Vista dell'azienda
Il business case di PhosAgro è in gran parte determinato dai prezzi. Poiché i prezzi sono in calo rispetto ai record della prima metà del 2022 (secondo la società, secondo il MAP sono stati scambiati a 777 dollari per tonnellata FOB Mar Baltico nel terzo trimestre del 2022 e a 1,009 dollari per tonnellata nella prima metà del 2022 ).
Manteniamo una visione neutrale della società, ma notiamo una buona governance aziendale. Inoltre, la società condivide profitti elevati con gli azionisti. Allo stesso tempo, nessuno ha cancellato i fattori fondamentali, per cui se (e quando) i prezzi scenderanno, ci sarà meno profitto da distribuire.
driver di crescita
• Nessun taglio dei prezzi nel 2023. Prevediamo ora che i prezzi MAP/DAP scendano del 21% su base annua nel 2023 e del 25% su base annua nel 2024. Se i prezzi rimangono ai livelli attuali, possiamo aspettarci una crescita degli utili, dei dividendi e quindi della valutazione.
• Un rublo più debole potrebbe sostenere i profitti del rublo (per gli esportatori). Secondo le nostre stime, il tasso di cambio del rublo nel 2023 non cambierà effettivamente rispetto al 2022 (68.4 rubli per dollaro e 68.5 rubli per dollaro).
Dato il volume significativo delle esportazioni rispetto al fatturato totale, la valutazione di PhosAgro è piuttosto sensibile al tasso di cambio. L'indebolimento del rublo avrà un impatto positivo sulla nostra valutazione del rublo.
Principali rischi
• Le interruzioni nelle forniture di esportazione potrebbero destabilizzare i mercati. Il rischio di sanzioni in questa fase è piuttosto ipotetico, ma date le varie restrizioni sui fertilizzanti russi (quote, ecc.), ciò non può essere completamente escluso. Come esportatore, PhosAgro è sensibile alle fluttuazioni del tasso di cambio USD/RUB.
I prezzi dei principali prodotti di PhosAgro, nonostante siano diminuiti, sono ancora piuttosto elevati. Il rischio per la nostra valutazione è legato all'aumento dei prezzi dei fertilizzanti, all'indebolimento del rublo e al persistere di prezzi elevati per un lungo periodo.
Principali cambiamenti
Fluttuazioni valutarie, spese amministrative. Abbiamo rivisto la crescita delle SGAV nel primo semestre del 1 (+22% su base annua) e la normalizzazione nel terzo trimestre del 131 (solo +3% su base annua).
Ora riteniamo che questo salto sia stato un caso isolato a causa dei pagamenti ai membri del consiglio di amministrazione in pensione. Questo effetto ha parzialmente compensato l’aumento del tasso di cambio del rublo. Le previsioni per il 2022 saranno leggermente peggiori di quanto previsto in precedenza e anche la previsione dell’EBITDA per il 2023 è leggermente inferiore. Nel 2024 la riduzione delle spese amministrative compenserà integralmente l’effetto della rivalutazione valutaria e l’EBITDA/utile migliorerà.
Valutazione e raccomandazione
Ridurre leggermente il prezzo target, confermare "Hold". Per stimare PhosAgro utilizziamo il modello DCF con un WACC del 16.4%, un CoE del 16.7% e un tasso di crescita post-previsione del 3%.
Il nostro modello mostra un prezzo indicativo per 12 mesi di 6,600 rubli. — “Hold” (tenendo conto delle nostre previsioni di prezzi e volumi). Ovviamente, la nostra valutazione è sensibile anche ai prezzi all'esportazione (circa il 70% delle vendite), alla capacità di offerta, ai volumi, ai tassi di cambio, ecc. Si noti che volumi e prezzi sono della massima importanza per le esportazioni di un'azienda.